参照观研天下公布《2018年中国企业债券市场分析报告-行业深度分析与发展前景预测》&参照观研天下公布《2018年中国企业债券市场分析报告-行业深度分析与发展前景预测》 潮水退却之后，才告诉谁在裸泳。近期，信用债市场风险加快曝露。5月28日，中德证券发布公告称之为，“16凯迪01”、“16凯迪02”、“16凯迪03”持有人会议于近期开会，会议审查会通过《关于拒绝发行人提早清偿本期债券的议案》等5项议案，并未通过《关于许可代为管理人向发行人采行法律措施并由债券持有人分担全部费用的议案》。

在稍晚之前，则经常出现了企业发债10亿元完全全部流标的情况。5月21日，东方园林发布公告称之为，公司公开发行不多达15亿元的债券早已获批，原本计划发售的10亿元公司债券，实际发售规模仅有0.5亿元。业内人士指出，在信用膨胀的大环境下，资质较好的企业，特别是在是民营企业和部分城投平台再融资压力更进一步增大，这有可能将之后减缓涉及信用风险的曝露。

统计数据表明，自2018年以来将近5个月的时间内，早已再次发生最少19起债券债权人事件，牵涉到发售主体11家，合计债券余额为176.04亿元。除此前的春和集团、沈阳机床、丹东港、亿阳集团外，追加债权人主体5家，分别为上海华信、富贵鸟、凯迪生态、神雾环保和中安消。与2016年有所不同的是，本轮债权人多集中于在民营上市公司、其中还包括一些较著名的上市公司，因此引起了市场对风险蔓延到的忧虑。本次“债权人潮”并非事出有无意间，本轮债务债权人加快不受去年底来融资环境放宽所驱动，特别是在是资管新规实施后银行非标资产较慢返表为地方政府与民企的资金链带给了极大的压力。

同时，多项去杠杆宏观政策变换，还包括财政支出上升、地方政府融资及基建投资监管趋严，表内信贷额度偏紧等，也激化了企业融资的压力。统计资料表明，今年以来上市公司信用债发售规模已约4465.34亿元，而去年同期仅有为979.41亿元，增幅高达355.92%。大幅度上升背后，上市公司债务压力更进一步提高。

截至目前，A股上市公司存量信用债规模已约28188.96亿元。其中，年内债务规模将约5436.61亿元。即使扣减年内发售的短融，债务规模仍约3666.11亿元。

从行业产于来看，按照细分行业分类，房地产发债规模最低，超过了864.9亿元，紧随其后的是电力能源行业，超过了831.9亿元，矿业行业发债规模也超过了215亿元。这三类行业发债规模占到上市公司发债总量的比例约42.81%。

Wind统计资料表明，在年内上市公司债券届满情况方面，包括多个细分行业的制造业届满债券规模为1761亿元，其次为电力能源行业，届满规模为822.6亿元，房地产行业为717.86亿元。东方金诚评级公司首席分析师苏莉指出，强劲监管下再次发生的信用膨胀对债券发行人包含了一定的挑战，融资成本和再融资可玩性有了较小的提高，特别是在是对“借新还原有”过度倚赖的企业冲击较小。

具体来说，部分负债低企、盈利能力经常出现明显上升的民营企业或更为边缘化的国企，特别是在是正处于生产能力不足领域企业或沦为信用风险曝露的集中区；部分面对债券届满和回售压力的房地产企业，在再融资可玩性显著下降的情况下，也有可能经常出现新的债权人主体。另一方面，公开发表信息表明，年报发布后，上市公司的债务能力正在受到交易所的高度注目。

以飞乐音响为事例，5月18日，上交所对其印发2017年年度报告的事后审查面谈函，面谈函拒绝该公司融合业务包含、资金用于决定、经营情况，解释报告期资产负债率大幅度下降的原因，并拒绝上市公司融合短期借款规模、流动资金等，分析公司的短期债务能力、否不存在短期债务风险以及应付措施。业内人士普遍认为，债券市场的信用风险依然整体高效率。李迅雷特别强调，从违约金额来看，信用债违约金额比例还将近1%，大约只有0.4%、0.5%左右，相比之下高于目前银行的坏账水平，在一个长时间的范围内。

李迅雷回应，从金融监管角度来讲，要超越刚性兑付，所以不回避接下来还有不少公司经常出现债权人。他认为，应该要有防止再次发生系统性风险的意识，作好预期引领。近期频密愈演愈烈的信用风险事件，各家主体债权人的导火索和根源有所不同，其风险的积存与愈演愈烈不出货币政策或流动性环境，而在于自身经营和财务控制能力。

在大位杠杆和以防风险目标下，预计原先风险处理将更为保守，防止新的风险积存。未来信用风险总体不会更加恶化，但结构上低评级主体依然面对一定风险。在政策层面，要遏止风险蔓延到，短期内必须获取适当的流动性反对及较平稳的政策预期，维持社融增长速度环比在一个较合理的水平有助平稳总体融资条件及总需求，同时尽早施行资管新规的继续执行细则及过渡期的决定也有助“非标”资产有序解散，减少“冲撞”风险。

中长期制度建设方面，金融去杠杆无法“单兵前进”，稳定去杠杆必须财税体制改革及低质量信用资产稳定解散机制等方面的因应。近期及先前有可能经常出现的债权人案例是我国信用债市场除去刚性兑付面纱之后呈现出的信用风险本来状态，信用风险的还原成和获释将促成信用债市场重返信用风险定价的本源，引领投资者理性均衡信用风险与收益，有助避免系统性风险的隐患。不过，在比较集中于曝露信用风险的阶段，也必须防止金融机构集体非理性和冲撞效应造成风险传染性激化。

建议债券市场投资者提高信用风险辨识和人组管理能力，对债券风险的曝露制订应付预案，耐心应付信用风险。

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